从公众视野消失半年多之后，诺安基金名下昔日明星基金经理蔡嵩松，最近又因卷入非国家工作人员受贿罪、对非国家工作人员行贿罪案件，重新引发了资本市场的注意。

蔡嵩松的成名作，是他2018年接手的基金诺安成长混合。该基金重仓押注半导体芯片行业，曾经的20倍“牛股”卓胜微（300782.SZ），是其最为青睐的个股之一。从2018年底到2020年底，该基金的净值，从3.8亿元猛增至330亿元左右。

担任诺安成长混合基金经理期间，蔡嵩松的投资风格就引起了诸多争议。不断大举加仓、越跌越买的策略，是他掌管的基金，投资卓胜微时的显著特征。如今，随着上述案件曝光，他的上述做法，也引发了市场再次检视。

“押注”卓胜微

卓胜微主营业务从事射频芯片的设计开发，客户主要为安卓手机厂商。2019年6月，卓胜微以36.29元的发行价在创业板上市，因上市后连拉14个涨停板成为市场焦点。当时，蔡嵩松管理诺安成长混合还不到一年。

卓胜微上市时，正逢半导体周期上行阶段，也是A股半导体产业投资热潮期。周期景气度带来的业绩增长加上资金追捧，A股半导体板块进入主升浪，中华半导体芯片指数2019年、2020年分别上涨104.77%、50.91%。

在这轮半导体行情中，由于不断加仓半导体产业链各细分龙头，蔡嵩松管理的诺安成长混合的净值与规模水涨船高。

公开信息显示，2019年三季度，蔡嵩松首次建仓，卓胜微就是诺安成长混合的第四大重仓股。截至2019年三季度末，持有的卓胜微股份，在该基金的净值中占比达到6.66%；当年四季度加仓90万股后，该股占基金净值的比例提升至8.44%。期间，卓胜微股价一路上涨，当年三、四季度涨幅分别为244.24%、9.45%。其中，三季度的涨幅为上市至今最高单季度涨幅。

截至2019年末，诺安成长混合的前十大重仓股分别为兆易创新、韦尔股份、圣邦股份、北京君正、卓胜微、中国软件、中国长城、闻泰科技、东山精密和北方华创，有7家是半导体产业链公司。

这一轮半导体行情，一直持续到2021年下半年，蔡嵩松管理的基金也不断加仓。到2020年年末，卓胜微已成为诺安成长混合的第六大重仓股，持股数量为574.74万股，占净值比9.53%；到2021年年末，诺安成长持有卓胜微767.19万股，占净值比为9.15%。

此后的2022年，蔡嵩松继续大举买入卓胜微。

公开数据显示，2022年一季度，诺安成长混合增持卓胜微182万股，持股数量上升至950万股。经过二、三季度持续加仓，特别是2022年9月中旬举牌后，卓胜微已成为该基金第一大重仓股，持股数量达到2672.21万股，较一季度末增加1722万股，持股比例达到5.0065%。截至2022年末，诺安成长混合为卓胜微第二大流通股股东，占流通股的比例为6.36%。

加仓撞上股东减持

公开资料显示，2023年9月29日，蔡嵩松离任诺安基金，这也是他掌管诺安成长混合的最后三个完整季度。这三个季度中，该基金连续卖出卓胜微。

数据显示，在上述三个季度中，诺安成长混合分别卖出卓胜微约500万股、200万股、660万股。刘慧影接手后，该基金在去年四季度继续卖出约400万股。截至2023年末，卓胜微为诺安成长混合的第三大重仓股，持股数量905.04万股，占基金净值的比例为6.5%。

诺安成长混合卖出之前，卓胜微的股东已在2020年至2022年，即该基金持续加仓的过程中，进行了数次大额套现。

公开披露显示，2020年下半年，所持股份解禁不久，卓胜微原股东天津浔渡创业投资合伙企业(有限合伙)（下称“天津浔渡”）就进行了减持。2020年7月22日-2020年12月29日，天津浔渡在合计减持卓胜微179.97万股，减持均价518.23元，合计套现约9.33亿元。同年下半年，蔡嵩松管理的基金，净增持卓胜微约188.94万股。

2022年下半年，卓胜微的实控人也完成了减持。根据该公司2022年12月16日披露，许志翰、FENGCHENHUI（冯晨晖）、汇智投资等3名股东，在当年9月5日至12月15日，累计减持了949.99万股，占比约1.78%的股份，套现约9.7亿元。而在2022年三季度，蔡松松增持了卓胜微约740万股。当季度末，诺安成长混合对卓胜微的持仓，达到蔡嵩松管理期间的峰值。

基金净值大幅回撤

蔡嵩松管理的基金，大举加仓卓胜微的2022年，半导体行业已经进入下行周期。卓胜微的业绩，也反映了这一点。

数据显示，2022年上半年，该公司营业收入、净利润，同比分别下滑5.27%、25.86%，前三季度净利润则同比减少35.5%。到了四季度，其营收与净利润同比更是下滑30.48%、86.13%，全年的营收、净利润，则分别同比减少了20.63%、49.92%。

“每轮半导体周期的上行与下行阶段，终端需求变化都非常明显，以智能手机、平板电脑、笔电为代表的消费电子产品需求占半导体市场份额的主导地位，只有极少数全球巨头能够相对平稳度过周期下行阶段，芯片设计商在周期下行时候往往处于被动阶段，即被动去库存、降价，静待终端需求复苏。”某国内半导体大厂相关人士对记者说。

A股半导体板块的走势，也在2022年进入下行通道。当年一季度，中华半导体芯片指数单边下行，单季度重挫23.18%。当时，智能手机、平板电脑等消费电子需求明显下滑。

而卓胜微的股价，在2021年上半年创下股价最高的790.3元（不复权）后，也进入回调阶段。2021年下半年至2022年底，卓胜微持续阴跌，累计下跌78.73%，其间最大回撤超过85%，几乎回吐了上市以后的全部涨幅，其中2021年第三季度和2022年第一季度，该股跌幅均约35%。

这导致诺安成长混合的业绩，与半导体周期出现共振。2021年，本轮半导体周期见顶，半导体板块估值涨至历史最高点，诺安混合的净值同步见顶。2022年在全板块深度回调中，诺安成长混合亏损129.3亿元，年收益率-40.04%。

2023年以来，受半导体行业景气度回暖影响，卓胜微的业绩亦有复苏迹象，根据业绩快报，公司去年营收为43.78亿元，归母净利润为11.65亿元，同比增速分别为19.06%、8.92%。

业绩预告显示，该公司预计今年一季度归母净利润为1.92亿元~1.98亿元，同比增长64.82%~69.97%。对于业绩变动原因，卓胜微表示，主要原因系去年同期终端客户处于去库存阶段，今年一季度公司依托自建产线，不断加大射频滤波器模组产品的市场开拓力度，带来的模组产品规模效应持续提升，使得业绩较去年同期上升。

截至4月17日，诺安成长混合净值为1.0710，近一年下跌约31.74%，相较于最高点，回撤了59%。由于目前尚未披露一季报，该基金持有的卓胜微股份，对该基金净值的具体影响、在基金资产中的占比还无法得知。

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魏中原

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公私募都在以平台制发展

周期景气复苏中，晶圆环节有望在二季度开启上行趋势。