[本周核心观点]12月基建、制造业投资环比改善，但地产仍低迷，且社零增速低于预期，经济修复动力仍显不足。2024年将是稳增长大年，中央加杠杆有望进一步打开空间。如果下半年新增发行1万亿超长期特别国债，其中5000亿投入到基建，根据我们测算2024年全年基建投资有望增长9%。此外，已披露经营数据的五家央企2023年新签订单合计同增8.5%，Q4单季同增10.5%，较Q3提速9pct，彰显龙头较强经营韧性。未来市占率提升及战略新兴业务开拓有望推动央企中长期业绩保持稳健增长。当前建筑板块处于估值、持仓、预期“三低”状态，部分标的24年预期股息率已超5%，具备较强吸引力，同时考虑建筑央国企国内受益财政发力，海外受益“一带一路”深入推进，订单及收入有望加速，当前具备较强配置价值。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企中国中铁（PB-lf0.51，2024年预期股息率4.3%，下同）、中国铁建（PB-lf0.41，股息率4.4%）、中国建筑（PB-lf0.48，股息率6.4%）、中国交建（PB-lf0.45，股息率3.6%）、中国建筑国际（PB-MRQ0.69，股息率7.8%）。2）出海国企龙头中材国际（PE7.8X，股息率5.1%，2024年PE，下同）、中国化学（PE5.6X，股息率3.6%）、北方国际（PE9.9X）。3）高股息地方国企组合隧道股份（PE5.3X，股息率5.7%）、安徽建工（PE4.0X，股息率6.3%）、四川路桥（PE3.7X，股息率9.8%）、设计总院（PE8.1X，股息率6.9%）。

经济复苏动力不足，2024年将是稳增长大年，中央加杠杆空间进一步打开。2023全年固定资产投资同比增长3%，增速仍处低位，12月单月同增4.1%，环比11月提速1.2个pct，其中：1）基建投资（不含电力等）全年同比增长5.9%，12月单月同增6.8%，较11月提速1.9个pct；全年基建投资（全口径）同比增长8.2%，12月单月同增10.7%，增速较11月大幅提升5.3个pct。细分来看，12月单月电热气水供应同增12.7%（前值19.8%），交通仓储邮政同增7.7%（前值8.2%），水利环境与公共设施管理同增12.1%（前值-3.8%）。12月基建投资明显加速主要系水利投资高增驱动（12月单月同比增长30%）。2）地产投资全年同比下降9.6%，12月单月同降12.5%，跌幅较上月扩大2个pct；单月销售面积同比下降12.7%（前值-10.3%）、销售额同比下降17%（前值-8.6%）、新开工面积同比下降10.3%（前值4.9%）、竣工面积同增15.3%（前值12.2%）、资金到位金额同比-15.8%（前值-8.7%），地产主要指标跌幅仍深。3）制造业投资全年同增6.5%，12月单月同增8.2%，环比提速1.1个pct。其中高技术制造业投资增速显著快于整体，如2023年电气机械和器材制造业投资增长32.2%，汽车制造业投资增长19.4%，仪器仪表制造业投资增长14.4%。

12月基建、制造业投资增长环比有所改善，但地产数据仍低迷，基本面持续探底，且消费端社零增速低于预期，经济复苏动力仍显不足，预计2024年基建投资仍是稳增长重要抓手，相关支持政策有望继续出台。近期多个地方政府会议提及“超长期特别国债”，投向包括国家重大战略实施和重点领域安全能力建设、市政基础设施、公共服务设施等建设，预计后续中央加杠杆有望继续加码。假设下半年新增发行1万亿超长期特别国债，其中5000亿于当年投入到基建领域，叠加去年底宣布增发的万亿国债，今年预计将有1.5万亿特别国债资金用于基建投资。我们测算2024年全口径基建投资增速可达9%。（详细测算见图表4及周专题：明年基建资金情况怎么看？）

建筑央企Q4新签订单加速，彰显龙头经营韧性，未来业绩长期稳健增长能力突出。截止1月21日，中国建筑、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国能建五家央企已披露2023全年经营数据，五家央企2023全年合计新签订单10万亿元，同增8.5%；Q4单季新签订单32299亿元，同增10.5%，较Q3提速9个pct。具体公司之间存在一定分化，其中：1）中国中铁Q4单季签单同比增长24%，环比显著改善（Q3单季同降32%），主要因2022年同期基数较低。2）中国中冶Q4单季签单同增7.9%，环比提速18个pct，其中海外订单单季同比高增57%。3）中国建筑全年新签订单增长10.6%，在地产行业低迷情况下仍保持稳健增速，主要因公司积极开拓基础设施、产业园区、市政、医疗等公共类项目，住宅类订单占比下降，业务结构持续改善。建筑央企2023年全年整体新签订单维持稳健增长，彰显龙头经营韧性。当前建筑央企在手订单普遍较为充裕，且受益行业供给侧改革提速，市占率持续提升，预计未来央企订单及收入仍可保持高于行业整体的增速。2023年国资委召开多次会议部署央企加快战略性新兴产业，后续在国改政策引导下，建筑央企有望进一步加大战略新兴业务投资，打造新业务增长点，业绩有望持续稳健增长。

当前建筑板块处于三低状态，看好兼具高股息与强出海能力的央国企龙头。当前建筑板块处于估值、持仓、预期“三低”状态：1）估值低：截止1月19日，申万建筑板块PE-TTM/PB-LF分别为8.0/0.7倍，PE处于近5年0.25%分位，PB已创历史新低，估值位于历史最底部，安全边际强。2）持仓低：2023Q3末主动型基金与指数型基金合计对建筑板块持仓占比为0.77%，较23Q2末下降0.08个pct，基金超配比例为-1.36%，机构持仓仍显著低配。3）预期低：“一带一路”峰会召开后市场情绪明显回落，对建筑板块预期处于较低水平。按分红规划比例（若无则按2022年分红比例）测算，当前股价对应2024年主要建筑央国企平均股息率为4.3%，其中股息率预期超过5%的包括中国建筑国际（7.8%）、中国建筑（6.4%）、四川路桥（9.8%）、安徽建工（6.3%）、隧道股份（5.7%）、中材国际（5.1%），具备较强吸引力，同时考虑建筑央国企作为“一带一路”龙头，出海能力强，部分企业境外业务占比较高（如北方国际/中国建筑国际/中材国际2022年境外收入占比分别为57%/52%/43%），当前具备较强配置价值。

投资建议：当前建筑板块处于估值、持仓、预期“三低”状态，安全边际较高，股息率具备吸引力，同时考虑建筑央国企作为“一带一路”龙头，出海能力强，中长期业绩稳健增长能力优异，当前具备较强配置价值。重点推荐和关注：1）低估值建筑央企中国中铁（PB-lf0.51，2024年预期股息率4.3%，下同）、中国铁建（PB-lf0.41，股息率4.4%）、中国建筑（PB-lf0.48，股息率6.4%）、中国交建（PB-lf0.45，股息率3.6%）、中国建筑国际（PB-MRQ0.69，股息率7.8%）。2）出海国企龙头中材国际（PE7.8X，股息率5.1%，2024年PE，下同）、中国化学（PE5.6X，股息率3.6%）、北方国际（PE9.9X）。3）高股息地方国企组合隧道股份（PE5.3X，股息率5.7%）、安徽建工（PE4.0X，股息率6.3%）、四川路桥（PE3.7X，股息率9.8%）、设计总院（PE8.1X，股息率6.9%）。

风险提示：宏观政策支持力度不及预期，海外业务开拓不及预期，应收款减值风险等。